نوسانات مالی و عدم اطمینان سیاسی: چه کسی می گوید ترس وجود دارد؟

در طی چند ماه گذشته ، یکی از مهمترین موضوعات در زمینه ماکرو ، همزیستی نوسانات مالی در عدم اطمینان سیاسی کم و بالا است. اما آیا باید از این پارادوکس ظاهری شگفت زده شویم؟با نوسانات مالی و ریسک سیاسی چقدر نزدیک است؟

پرکاربردترین شاخص برای اندازه گیری نوسانات مالی در بازار سهام ایالات متحده VIX است که معمولاً به عنوان "شاخص ترس" شناخته می شود ، که نوسانات ضمنی گزینه های شاخص S& P 500 را اندازه گیری می کند. همانطور که در نمودار اول مشاهده می شود ، شکاف بین شاخص عدم قطعیت سیاست اقتصادی برای ایالات متحده و VIX در ژانویه به اوج رسید ، هنگامی که دونالد ترامپ مقام را به دست گرفت. از آن زمان کمی سقوط کرده است. در حقیقت ، این شکاف در حال حاضر باریک تر از سطح به دست آمده در دو قسمت نسبتاً اخیر است: "صخره مالی" 1 در پایان سال 2012 و خاموش کردن دولت فدرال ایالات متحده در سال 2013 پس از عدم موفقیت مذاکرات بودجه. این تنگ شدن اخیر این شکاف عمدتاً ناشی از افت 39 درصدی شاخص عدم اطمینان سیاست ایالات متحده بین ژانویه و ژوئن است. با این وجود ، عدم اطمینان سیاست هنوز نسبتاً زیاد است.

یک روش دقیق تر و پیچیده تر برای سنجش تا چه اندازه VIX با توجه به سطح فعلی عدم اطمینان سیاسی ، مقایسه VIX مشاهده شده با VIX پیش بینی شده توسط ایالات متحده و شاخص های جهانی عدم قطعیت سیاست است. هنگامی که این کار انجام شود ، می بینیم که ، از ژوئیه سال 2016 ، VIX پیش بینی شده توسط عوامل سیاسی به شدت نوسانات واقعی مشاهده شده را بیش از حد ارزیابی می کند.

دو عامل دیگر نیز وجود دارد که احتمالاً با کاهش VIX ارتباط دارد: شرایط کلان اقتصادی و مالی. اگر همان تمرین را انجام دهیم و VIX مشاهده شده را با VIX پیش بینی شده توسط شرایط ماکروفینوسی مقایسه کنیم ، 2 می بینیم که VIX پیش بینی شده به VIX مشاهده شده در طی چند ماه گذشته نزدیکتر است. به عنوان مثال ، VIX پیش بینی شده بر اساس عدم قطعیت سیاسی در ماه ژوئن خطای پیش بینی 5. 9 امتیاز را در مقایسه با خطای فقط 2. 86 امتیاز در پیش بینی انجام شده بر اساس شرایط ماکروفی مالی داشت.

اگر ما از نزدیک به روند VIX مشاهده شده و VIX پیش بینی شده در نمودار دوم نگاه کنیم ، به نظر می رسد ، بین سالهای 2003 و 2007 ، VIX پیش بینی شده بر اساس عدم اطمینان سیاست نسبتاً شبیه به VIX مشاهده شده بود در حالی که از سال 2012 ، شرایط ماکروفی مالیروند بسیار شبیه به VIX را پیش بینی کرده اند. برای بررسی اینکه آیا این مورد است ، ما نمونه را به سه دوره تقسیم کرده ایم: از سال 2003 تا 2007 ، از سال 2008 تا 2011 و از 2012 تا 2017. ما همچنین این سیاست ، عوامل کلان اقتصادی و مالی را که در پشت نوسانات مالی قرار دارد ، تجزیه و تحلیل کرده ایم. 3 این یافته ها جایی برای شک و تردید باقی نمی گذارد: عوامل سیاست گذاری 74 ٪ از واریانس توضیح داده شده در VIX بین سالهای 2003 و 2007 اما تنها 12. 5 ٪ بین سال 2012 و 2017. وزن نسبی عوامل کلان اقتصادی و به ویژه عوامل مالی نیز بیشتر بود2008 و 2017 از بین سالهای 2003 و 2007. ما همچنین باید به کاهش واریانس توضیح داده شده VIX در طی چند سال گذشته توجه داشته باشیم. قدرت توضیحی عوامل سیاسی و کلان بین سالهای 2003 و 2007 76 ٪ و بین سالهای 2008 و 2011 89 ٪ بود. اما این رقم بین سالهای 2012 و 2017 فقط 47 ٪ بود. این نشان می دهد که عوامل غیر مرتبط با عدم اطمینان سیاسی ، متغیرهای کلان اقتصادی یا شاخصبرای شرایط مالی در حال حاضر در درصد بیشتری از تغییرات VIX قرار دارد.

این یافته ها ممکن است در نگاه اول تعجب آور به نظر برسد اما وقتی سایر عناصر نیز در نظر گرفته شوند قابل قبول هستند. از یک سو ، عدم اطمینان سیاسی ممکن است بخشی از تأثیر خود را در نوسانات مالی از دست داده باشد ، زیرا ، همانطور که توسط اقتصاددانان دانشگاه شیکاگو نشان داده شده است ، کشیش و ورونیسی ، 4 خبر سیاسی اکنون کمتر قابل اعتماد هستند و سیگنال های سیاسی پر سر و صدا هستند. دشواری در تفسیر دقیق اطلاعات سیاسی ممکن است باعث شود سرمایه گذاران حتی در صورت عدم اطمینان بیشتر نسبت به رویدادهای سیاسی واکنش نشان دهند.

از طرف دیگر ، متغیرهای مالی ممکن است نسبت به عوامل سیاسی در دوره 2008-2017 در مقایسه با 2003-2007 به دلیل سیاست های پولی غیر متعارف (به عنوان مثال ، اولین برنامه کاهش کمی ایالات متحده ، QE1 ، در پایان سال 2008 آغاز شده است.). برنامه های عظیم خرید اوراق بهادار فدرال رزرو ، نقدینگی را در سیستم مالی افزایش داده و باعث افزایش قیمت برخی از دارایی های مالی و همچنین کاهش ترس از کاهش شدید در این قیمت ها می شود و از این طریق نوسانات را کاهش می دهد. 5

به نظر می رسد عناصر ماکروفیسی نیز مربوط به کاهش واریانس توضیح داده شده VIX بین سالهای 2012 و 2017 است. به ویژه ، افزایش اخیر در صندوق های مدیریت منفعل 6 می تواند یک عامل مرتبط باشد. این صندوق ها یک شاخص خاص را ردیابی می کنند و بنابراین سرمایه خریداری شده و به صورت روزانه در بازارهای مالی کاهش می یابد. یک نتیجه می تواند این باشد که نوسانات مالی نسبت به نوسانات کلان اقتصادی و مالی حساسیت کمتری داشته است.

1. هنگامی که افزایش خودکار مالیات با کاهش هزینه های گسترده دولت ایالات متحده برای کاهش کسری فدرال همراه شد.

2. متغیرهای کلان اقتصادی شامل شاخص احساسات تجاری ایالات متحده (ISM) و اندازه گیری نوسانات کلان اقتصادی بر اساس شاخص شگفتی های اقتصادی برای G-10 است. شرایط مالی با استفاده از شاخص مالی شرح داده شده توسط فدرال رزرو شیکاگو اندازه گیری شد.

3. فرمول رگرسیون خطی به شرح زیر است:

(vix_t = beta ast epu_t+ gamma ast cm_t ast+ alpha ast ifc_t+ varepsilon_t )._tوکتور شاخص های عدم قطعیت سیاست اقتصادی توسط بیکر ، بلوم و دیویس برای ایالات متحده و جهان ، CM است_tآیا بردار متغیرهای کلان اقتصادی در تبصره 2 و IFC به تفصیل است_tشاخص برای شرایط مالی است. در آخر ، ε_tیک اصطلاح خطای تصادفی است.

4- به Pastor ، L. and Veronesi ، P. (2017) ، «توضیح در مورد معمای عدم قطعیت سیاست بالا و نوسانات پایین بازار» ، ستون Vox را ببینید.

5. برای اطلاعات بیشتر ، به Mallick ، S. ، Mohanty ، M. S. and Zampolli ، F. (2017) ، «نوسانات بازار ، سیاست پولی و اصطلاح حق بیمه» ، مقالات کار BIS مراجعه کنید.

6. مدیریت منفعل اوراق بهادار سرمایه گذاری یک استراتژی سرمایه گذاری برای اوراق قرضه یا عدالت است که تکامل یک شاخص خاص را تکرار می کند. در ایالات متحده آنها تقریبا نیمی از سرمایه را که توسط صندوق های سرمایه گذاری اداره می شوند و 14 ٪ از ارزش بازار سهام را تشکیل می دهند.